□本報記者 羅斌

　　比照2004年底，尤尼科110億美元的市值以及26.8美元的淨負債，就知用現金投標的中海油，如今185億美元的開价有多高。

　　胜算几何

　　因收購產生的大筆借貸，使中海油不但現金流枯竭，更將承受204%的負債比率。中銀國際估計，如中海油在2005年第三季完成該項收購，利息支出、商譽攤銷及相關稅項節省后，估計其2005年及2006年每股盈利分別會下跌12%及5%。

　　未來削平高負債比也有辦法，若中海油將母公司的債務轉為資本，負債比率會降至101%，若將負息貸款轉為資本入賬，將進一步降至69%。

　　虧本生意無人會做。若并購成功，高价買來的尤尼科會創造出更大价值。

　　中海油認為，合并后的公司，油气產量將比中海油目前產量提高一倍以上，達到40億桶油當量，而油气儲量將提升80%，油气儲量的配比，則均衡到近五五開。

　　以尤尼科已探明可采17.5億桶油當量計，中海油每桶油當量收購价格約為10.6美元。而業界普遍認為，世界油价長期保持30美元每桶之上，中海油是要搏一次低成本、大規模收購油气儲量的机會。

　　這一机會的确難得。此前中海油共有過6次海外收購，除了2002年以近5.9億美元收購印尼Repsol油田，獲得3.6億桶油當量樂觀儲量外，其余收購均有市場換儲量隱痛，質量大打折扣。

　　最為典型的，是2003年合資澳洲NWS气田的協議。彼時中海油以近3.5億美元獲得25%權益，卻是以廣東天然气市場開放為代价，協議中明确要采用澳洲的气源。

　　石油安全

　　若不是牽涉到石油，中海油的收購，不會引起美國政治反彈。

　　根据IEA(國際能源机构)的預測，到2010年和2020年，中國對外石油依存度將分別高達60%和76%。

　　IEA認為，中國2010年和2020年，對外石油依存度將達到60%和76%，2004年的對外依存度，已超過45%。

　　能源的緊缺，引發國家對石油安全的重視。而石油安全之核心，是价格与供應的穩定，以及滿足需求。

　　在中國，雖努力通過調整宏觀經濟結构，來抑制能源過度消耗，并通過企業制度的變革，加大能源企業對開采和勘探的力度。但石油需求的剛性斷缺，在長期看來，無法避免。

　　國際上對中國石油探明儲量的估計，一直是240億桶，儲產比不到15年。以大慶為例，這服務了40年的中國最大油田，連續27年高產，年產量超過5000万吨，從今年開始，進入產量遞減期。

　　更為脆弱的是，中國2004年進口原油1.2億吨，約60%經由馬六甲海峽運送，絕大部分來自戰亂不已的中東。石油來源地風險增大，需要以多元化加以平衡。

　　通過購買境外石油工業，更多地擁有儲量，是改善石油安全的最直接途徑。

　　同時，中國石油化工市場既定的三寡頭格局，是以中石油(857，HK)中石化(386，HK)專事陸地，中海油孤懸海外為天然屬性。存量小而增量艱難，成為中海油极力捕捉海外資源的极大動力。

　　交易前瞻

　　就中海油而言，目前雖重掌收購尤尼科話語權，但并未表明已是胜券在握。前有聯想与IBM交易獲得美國政府批准，蓋因聯想公司民營企業背景，而中海油其國內石油三寡頭之一的身份所遇周章可能更多。英國《金融時報》稱是次交易乃中國市場經濟的“叫早鈴聲”，但能喚醒多少西方人士還待觀察。